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那些年失去的債券交易節操

天柱君     2019-09-29          在路上

前言:珍惜債券市場僅剩的那些節操。


都說債券違約前發行人瑟瑟發抖,求生欲很強,找這個戰略投資者介入,找那個白衣武士站臺,可實際違約后卻發現,除了融資斷了別的事沒有,還很容易搞出一大塊營業外收入,持有人一秒變弱雞,因為持有人會議對發行人很難有啥約束。二級市場交易也類似,有心耍流氓就容易編一些理由出來瞎折騰,要不找這個熟人說話,要不找那個中介幫忙,特別擔心被別人抖漏出去自己耍流氓,可實際真的到那個地步卻發現,啥事沒有,對手方也一秒變弱雞,因為真的鬧事的人不多,更多的是息事寧人吃個暗啞巴虧。

天柱君整理幾個真實的案例,讓大家看看一些鮮活的面容。


交易套路一:瞎掛價格請示出(收)


中介:狂抖,老鐵,這里有一只好債,17*****MTN01,要不要看,要不要看,價格不錯!

買方:貼給我看看。

中介:ofr在4.55%啊,一年內AAA,是不是很爽?

買方:咦,這個價格還是真不錯,來來來,報個4.9%收。

中介:好勒,馬上去報。

~~~~~~

中介:有個1000萬說4.79%能出。

買方:那我4.79%收1000萬吧。

中介:成交。

中介:那個5000萬也說4.79%出。

買方:我4.9%收,4.79%不要。

中介:賣家在研究這個債的條款,說研究不太清楚,4.9%不出,4.79%請示出,4.79%堅持。

~~~~~~

買方:那4.79%tkn吧,明天+0唄。

中介:我去拿,等著。

中介:說4.79%不出了!

中介:說4.55%出!

買方:那你這4.79%出是出個啥,4.79%堅持是堅持個啥?浪費我一天感情么~

~~~~~~過了幾天

買方:那個債,我看你4.55%ofr還在,我4.55%tkn吧,明天+0唄。

中介:我去要!

中介:賣盤說,他的4.55%不能按照1年的債來看,要按照后面還續好幾個周期的4.55%來!

買方:那后面好幾個周期票面利率不是不確定么?

中介:反正他就是這么說的。

買方:他咋不掛一個300元凈價出!

買方:未來好幾個周期我把折現率定成50%,那這個債就值20塊錢了,那我20塊錢收吧!

中介:你肯定是瘋了。

買方:他就是瞎幾把掛價格嘛,拿買盤開涮,可憐我天天看著這個券~


節操啟示:交易請示是防止交易員和投資經理間溝通失誤的重要手段,有一定存在理由。但市場上有些機構打著交易請示的幌子亂掛價格,要不是自己是個撮貨,要通過請示來預留違約空間;要不就是虛掛市場價格,其實根本不想賣,想通過對手盤的行為來找準定價;要不就是自己的券交易不出去,虛掛一個買盤或賣盤來做托盤,造成bid/ofr對峙的假象,性質更惡劣的再搞出幾個虛假TKN或GVN,誘騙其他機構過來參與交易,這些都是擾亂市場詢價行為的流氓手段。


交易套路二:券我質押出去了


買方:今天這個債我發了報價了哈。

中介:好勒,我去催。

中介:剛才催了,稍等哈。

買方:嗯。

~~~~~~

中介:賣方說券押出去了,就打算不出了。

買方:噗,還能這樣,那明天交易唄。

中介:我問問。

~~~~~~

中介:賣家說券押了一個月,期限太長了,交易就取消了哈。

買方:沒有經過我同意,就單方面取消了?大機構果然這么牛逼!

中介:那沒辦法。


節操啟示:大機構有牛逼的實力和底氣,但維護好市場的信用還是應該責無旁貸的,連大的都爛,小的就不用說了。豺狼當道,安問狐貍!


交易套路三:上家不給我券


買方:這個債給我掛96買。

中介:好勒,我去報!

~~~~~~

中介:有98的ofr,要不要談一下?

買方:不談,這個券就值96塊錢,多了要賠錢的。

中介:好的。

~~~~~~

中介:ofr改成97.5元,來吧,老鐵,動一動價格。

買方:就不動啦,這種券就我能收,回頭萬兒八千年能找到下一個買家。

中介:額~

~~~~~~

中介:老鐵,97啦,來來來!

買方:不買啦,就96哈。

中介:好的,我知道了。

~~~~~~

中介:你這個96收多少量。

買方:我看看,不超過發行量10%應該都可以。

中介:好的。

~~~~~~

中介:96gvn10000萬,明天+0。

買方:好的,要素給我一下,我安排頭寸去。

中介:好的,稍等一下。

~~~~~~過了半天

中介:賣方說,他的客戶好像不想賣了。

買方:~~~~~~

中介:說還在請示。

買方:在請示也能搞gvn?

中介:今天應該定不了了,明天再說吧。

~~~~~~第二天

中介:老鐵,沒下文了,人溜了咋搞,怎么都不回復!

買方:~~~~~~

買方:臥槽。


節操啟示:撮券的核心是客戶資源愿不愿意把券交給你代客詢盤,了解客戶的意愿和底線是基本功,違逆客戶意愿強行撮券,撮成了就做撮不成就不做玩消失的事,不要亂搞。


交易套路四:偏離太多過不了風控


買方:這個債我行權收,報3.7%行權吧。

中介:好勒,我去報!

~~~~~~

中介:有3.5%行權的ofr5000萬,要不要談一下?

買方:(竊喜)那3.65%行權收。

中介:好的。

~~~~~~

中介:ofr改成3.55%行權了,就不動了等拿,來吧,老鐵,動一動價格。

買方:那3.55%行權tkn吧,明天+0。

中介:我去拿!

中介:老鐵,3.55%行權5000萬,拿到了!

買方:好的(得意洋洋)

~~~~~~第二天

中介:賣家說這個券偏了中債估值4塊錢,風控不給批指令,他們就不出了,取消交易。

買方:我日,剛給小伙伴吹了牛逼說碰到了傻子!

中介:~~~~~~

中介:你是傻子,人家是傻奸,比你厲害。

買方:你是不是想死。


節操啟示: 很多瑕疵券老低于50塊錢成交,結構化券天天80、90塊錢成交,為啥它能過得了風控偏離閾值,就你的券過不了。


交易套路五:一問就撤一給就飛


賣方:你給我看看這個債,16***交投MTN001,這個4.2%的bid。

中介:我去問,這個bid掛了好多天了。

~~~~~~(掛單bid消失)

賣方:什么情況,bid怎么沒了?

中介:bid ref,我一問,他就撤單了。

賣方:干,我長得很像要GVN的臉嗎?

中介:汗~


節操啟示:有些債報價虛假是真忘了撤單,有的則不是,亂搞的背后大都有特殊目的,一是通過報價可以影響市場機構數據抓取,例如中債估值也經常將市場BID和OFR作為估值調整的重要依據;二是有的承銷商要發這個主體的新債了,對這個主體的二級存量債券搞一些BID和TKN啥的,能夠影響市場一級投標的情緒,把票面發低一些。


交易套路六:只能收發行量10%


中介:(狂抖)

賣方:干嘛?

中介:買方說這個債他們公司收不了了,按內部評級只能收發行量的10%,按15億是1.5億的量,但是現在公司庫存已經1.4億了,只能收你1000萬,剩下4000萬收不動了。

賣方:我暈,我就是個撮券的,沒有頭寸的。

中介:那怎么辦?

賣方:沒辦法,你給我去懟唄,我要曝光他!

中介:別啊,壓力好大!

~~~~~~

中介:的確是說這個債收不了了,說可以換個債收!

賣方:我特么就是個撮券的,那這個債怎么辦,買債尼瑪不研究下自家持倉和規則,真是服了。

賣方:那這幾只債你讓他看看能收哪只,這個4000萬讓他給我找個代持去,老子沒有頭寸!

賣方:我也得去看看誰能幫忙拿幾天,真鬧心。

中介:好!


節操啟示:有時買債真要注意公司的庫存和持倉規則,非惡意違約也容易造成市場連環違約,因為有時對手方真的是一只撮貨!


交易套路七:要發請求報價


賣方:我們今天下午要開會,剛才請求報價我發了。

賣方:你跟做市商說讓早點回復,請求報價容易過期,下午沒人盯交易!

中介:好的。

~~~~~~(做市商沒回復)

~~~~~~(下午)

中介:(狂抖)

中介:人呢?

中介:靠,真沒人了,都四點了,特么也不接電話。

賣方:干啥,剛開完會,讓你早點回復你不回復。

中介:買方的報價發的晚,做市商要集齊了雙邊報價才能點,現在買方的請求報價做市商回復了,你的請求報價過期了。

賣方:那我不管了,我發過一次了,你現在讓做市商給我發對話報價我來點,早跟你說了我不是產品,不發請求發對話,你非不同意。

中介:是做市商不同意你發對話報價!

中介:做市商不對外發報價的。

賣方:那我也不發,我已經發過了,不算違約!

中介:你就是想搞死我!

~~~~~~

中介:做市商剛發了對話,尼瑪跪舔了好長時間,趕緊點吧!

賣方:好,這還差不多!

~~~~~~(四點四十五)

中介:催后臺!

賣方:我問問。

賣方:完蛋菜了,機器好像卡住了,在重啟。

中介:噗~

賣方:五點了,好像結算失敗了。

中介:額~

賣方:那不管了,走報備蓋章唄,反正里面原因失誤不能寫我的過錯就行,不然蓋不了章,你就給我15分鐘做后臺,能不出問題嗎?


節操啟示:做市商集齊買賣雙邊報價后同時回復本身沒問題,但是一方有特殊需求時,有的要發對話報價,有的要早點回復,適當滿足一下也能規避結算風險。


交易套路八:消失的成交記錄


中介:這個債剛才3.78%成交了,還有3000萬的量,要不要看,16**城建MTN002。

買方:我看看,喲,3個TKN呢。

中介:恩,TKN成交了好幾筆呢,現在3.8%暗盤bid掛著呢!

買方:什么情況?

中介:不知道,今天突然放量了,來點唄。

買方:這個價格就中規中矩,買不買都行的那種。

中介:來點唄!

買方:好吧,那這個3000萬給我吧!

中介:好勒,16**城建MTN002,3.78%,TKN3000萬,明天+0,done!

買方:嗯!

~~~~~~(一個小時后,三個TKN成交記錄消失)

~~~~~~(過了幾天)

買方:臥槽,wind成交記錄里面怎么就成交了我那個3000萬,其他三個TKN的量呢?

中介:什么情況?

買方:擦,被你忽悠了。

中介:哥,我只是一個小中介!


節操啟示:有些債券成交記錄是虛假的,買賣盤在中介處搞自買自賣,目的就是引出真實的對手盤,成交的價格普遍中規中矩,要不然對手方不會跟隨,一旦真實的對手盤成交,之前的買賣盤自然就沒有存在的意義了。


祝大家交易平安!

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